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2020中国经济与资产配置白皮书:从逆流而上到顺

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  2019年,中国经济的关键词是“挑战”。外有中美贸易冲突在反复中互相抗衡升级,内有经济增速体验了近年来最明显的下行压力。金融出清从五环深入二环核心,资本寒冬让募投市场陷入困局。与此同时,站在历史的岔路口,中国对经济发展做出的方向性抉择更加稳健、更加开放。伴随着货币财政政策的宽松和资本市场的开放提速,年内各类资产表现可以说取得了丰收的成绩。

  2020年,中国经济的关键词是“缓和”。贸易摩擦暂时放缓,内部“保6”仍有空间,可以期待在更有力的逆周期政策和改革开放利好下,对经济重拾信心。

  如是金融研究院联合New Banker顾问首领联盟推出3.2W+字深度报告:《中国经济与资产配置白皮书2020:顺流而下》。报告以2020内外部宏观经济新变化为背景,聚焦新周期下大类资产配置策略,重点分析包括股票、债券、类固收、股权、房地产、外汇、货币基金、黄金等八类可投资产过去表现与未来展望,并从经济增长、通胀、利率、贸易战、金融出清、A股、房地产等影响资产表现的重要方向对2020年宏观经济与资产配置提出十大预测。帮助投资者顺应经济下行和利率下行的新环境,顺流而下,寻找真正具有投资价值的核心资产。

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  宏观经济

  弱势复苏,结构宽松

  2020年,外部经济环境会带来更多的机遇和挑战:加全球经济将处于衰退至企稳阶段,全球货币再宽松,负利率或成为长期主题,中国货币政策空间被打开,对全球资产的吸引力或进一步增强。但与此同时,全球化红利退潮,逆全球化抬头,长期来看中美贸易战还会继续持续,外部不确定性仍然严峻。

  图表:全球央行的资产规模

  数据来源:Wind,如是金融研究院

  2020年,内部经济环境仍然面临出清压力:这场告别“世界工厂”、告别“金融自由化”、告别“地产金融化”、告别“基建债务化”的漫长旅途还没有走完。长期来看,经济要素普遍处于下行周期,经济减速将成为新常态。

  图表:中国与东南亚、南亚、非洲国家劳动力成本比较

  数据来源:世界劳工组织,如是金融研究院

  短期来看,6%增速的关口还是要保住,我们也有能力保住。主要积极因素有:

  (1)货币政策非典型宽松,以改革式降息为主要手段;

  (2)财政政策逆周期发力,扩大赤字,利用好专项债;

  (3)房地产政策边际放松,一二线城市有望迎来回暖;

  (4)制造业弱势反弹;

  (5)出口有望小幅改善。

  图表:LPR利率与贷款基准利率

  数据来源:Wind,如是金融研究院

  资产配置

  回归本源,以龙为首

  资产配置顺应经济下行和利率下行的新环境,顺流而下,回归本源,寻找真正具有投资价值的核心资产。随着资管新规打破刚兑,金融出清加速进行,金融产品的无风险利率逐步下行,资本市场“新生态”也在逐步建立。

  (1)A股:延续结构牛市的走势,短期来看,2020年盈利增速将回归正值区间,估值继续修复但空间有限,市场行情将延续分化,核心龙头仍然有配置价值。

  图表:2019年A股市场行业表现

  数据来源:Wind,如是金融研究院

  图表:外资持股市值与A股市值比较

  数据来源:Wind,如是金融研究院

  (2)债券:利率在2020年上半年仍然受到通胀的制约,下行空间有限,下半年约束解除,存在较好的配置机会;债务到期的高峰期暂未结束,低评级公司的现金流压力仍然很大,违约风险难有显著改善,建议配置高安全性产品。

  图表:2019年债券市场表现

  数据来源:Wind,如是金融研究院

  (3)类固收:银行理财净值型产品规模继续扩大,产品利率较为稳定;信托市场爆雷不会停止,建议关注历史信用高、产品收益率稳定的高安全性主体。

  图表:银行理财产品平均预期收益率

  数据来源:Wind,如是金融研究院

  图表:信托产品平均收益率

  数据来源:Wind,如是金融研究院

  (4)股权:在经济中长期下行叠加金融收缩的背景之下,主要以价值投资为原则,深挖优势项目,在细分赛道精选潜在独角兽。

  图表:股权投资市场投资金融与投资数量

  数据来源:清科研究,如是金融研究院

  (5)房地产:“房住不炒”主基调已经非常明确,未来“稳”将成为房地产市场新常态;因城施策的作用被强化,根据城市的不同情况放开小口子是未来调控的主要方式;2020年一二线城市有望受益于边际放松,市场回暖,三四线城市面临较大的调整压力。

  图表:一二三线新建住宅价格分化

  数据来源:Wind,如是金融研究院

  (6)外汇:从基本面角度来看,2020年上半年中美经济层面的差异将缩小,甚至出现中国经济优于美国的情况,美国货币政策宽松力度大概率强于中国,人民币汇率有升值的基础,大概率重回“7”以内。

  图表:2019年外汇市场表现

  数据来源:Wind,如是金融研究院

  (7)货币基金:无风险利率和银行间拆借利率都趋于下降,货币基金未来收益率也将继续下探并逐渐维持低位;资本市场的收益大大降低,富余资金管理需求将会增加,现金管理产品规模还会进一步扩大。

  图表:货币基金收益率

  数据来源:Wind,如是金融研究院

  (8)黄金:2020年上半年全球经济将继续疲弱,全球宽松仍将继续,美元指数进入贬值区间,黄金在2020年上半年还有机会;但目前铜金比、油金比等指标已经接近历史低位,黄金的上涨空间也比较有限,2020年下半年,美元指数将再次进入到强势的阶段,两者将共同压制金价。

  图表:黄金价格与美元指数负相关

  数据来源:Wind,如是金融研究院

  2020年宏观经济与资产配置十大预测:

  (1)2020年经济下行压力暂缓,但6%不是经济换挡的终点;

  (2)货币政策非典型宽松,积极财政的亮点在于专项债的创新使用;

  (3)年初CPI“破5冲6”,短期内仍会对货币政策形成一定约束;

  (4)全球负利率继续扩散,中美短期不会陷入负利率;

  (5)中美贸易战短期缓和,但逆全球化不会结束,中美贸易再平衡成为长期趋势;

  (6)金融出清最激烈的时候过去了,但还有下半场,违约常态化,监管严格化;

  (7)A股市场难现疯牛,但结构性慢牛继续,核心资产仍将波动上涨;

  (8)资本寒冬阶段性回暖,股权投资市场回归本源,机构和项目分化加剧;

  (9)房地产落实因城施策,前期过度限制的城市结构性放松,核心城市房价企稳回暖;

  (10)金融等领域的对外开放继续提速,外资拿到更多准入和牌照,行业加速洗牌。

  经济减速进入新常态,资产配置策略需要顺应周期,因势调整,才有机会把握2020难得的机遇,获取超额收益。2020年宏观经济会发生哪些新变化?大类资产配置策略如何演绎?

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